曾淵滄專欄 10 Dec 2008 - 直通車等時機開車

前日財長曾俊華重提「港股直通車」，導致港交所（388）股價飛升，我也相信，中央不會完全放棄港股直通車的概念，問題只是時間的選擇，風險的管理。去年，「港股直通車」概念提出時，A股股價普遍上比H股貴50%至100%，「港股直通車」有助冷卻A股的狂熱，讓一部份炒A股的錢流到香港買H股、買其餘的藍籌股、二三線股……。那裏知道，「直通車」概念一宣佈，港股股價就如同乘坐直升機般直線上升，短短兩個月，恒指上升60%，香港全民瘋狂，終於，為了制止這股狂熱，溫總理就突然出現於電視新聞片中，說「港股直通車」暫停了，從此，長達54個月的大牛市終止了。現在，一年過去，A股、H股均大跌，但是，H股從10月27日的低位反彈幅度就遠比A股強。10月27日，H股指數最低4792點，前日財政司司長曾俊華談「港股直通車」時，H股指數最高反彈至8137點，上升幅度達70%；上證綜合指數於10月28日跌至1664點，前日回升至2090點，回升幅度僅26%。A50中國基金（2823）於10月27日最低價時報6.87元，前日回升至9.58元，回升幅度也只有39%。這說明A股的回升走勢已經相當合理化，A股與H股之間的價格差異也縮小了，理論上，已經不需要通過「港股直通車」來冷卻A股股價過高的問題。而且，如果「港股直通車」現在開動，A股股價就有可能再下跌，拉近H股的股價，這對目前中央打算救市的意願又恰恰相反。我實在想不通，曾財爺為甚麼會在這個時候突然談「港股直通車」？如果中央在不久的將來正式推出「港股直通車」政策，最大的原因應該是為香港送大禮，救香港金融證券業，讓內地的人民幣合法地湧入香港，這與近日金管局總裁任志剛不斷鼓吹的讓香港多做人民幣生意的論調相同。

一旦成事A50將受壓

從中央的角度來看，人民幣遲早要自由兌換，香港是一個很好的實驗平台。「港股直通車」，然後再配合任總所建議的讓香港的銀行發行人民幣債券，港商買內地的貨品以人民幣結算，最好是能讓香港的銀行做人民幣貸款，那麼，香港就真正成了人民幣的國際兌換中心，測試人民幣自由兌換的平台。自從中央政府宣佈4萬億人民幣的基建投資大計後，不少分析員都推薦A50中國基金，但實際上，H股的升幅更高，一旦「港股直通車」真的推行，H股會再上升，A50中國基金反而會有一定的壓力。直通車推行後，A股與H股的股價會拉近，甚至相同，如果中央不希望A股股價下跌，那就是H股股價上升，以拉近兩者的差距。曾淵滄作者為城市大學MBA課程主任